文/逐日财报 南黎

2026年4月30日，第八次向港交所递交招股书。五年来，这家人人最大的货运平台反复作念着团结件事：更新财务数据，恭候聆讯，然后失效，再再行来过。

撑持它一次次站到门前的，是一组实足漂亮的数据——2025年订单冲破10.27亿笔，人人交往总数133.2亿好意思元，一语气三年盈利。

这一次，它把跨城货运、国际膨胀、多元化物流劳动写进了“增长故事”的中枢章节。但商场更存眷的是：它能否在抽佣率下跌、毛利率承压、竞争加重的环境里，不竭开释利润？

界限越大，利润越薄

2013年的香港，周胜馥在中环一间不大的办公室里上线了货运匹配网站EasyVan。这位也曾的德州扑克事业选手，放下了手里的筹码，把全部身家押在了一个看似不起眼的贸易上：用互联网相连货主和货车司机。

2013年创办货拉拉时，他对媒体说：“这是我这辈子最大的一次赌博。”创业初期，他和团队在香港街头派传单，向司机阐述装App就能接单，无谓再趴活等活儿。2014年，EasyVan进入内地，改名为“货拉拉”。

十年后的2025年，货拉拉的商场面位已少有敌手。按闭环货运交往额遐想，它在中国内地的份额高达61%，人人份额53.1%。平台上有2130万个月活商户和210万个月活司机，业务遮蔽15个商场、400多座城市。

这些数字意味着，每天稀有百万东说念主次通过货拉拉叫车送货，黄色的车贴已成为城市街说念上常见的标记。

但界限的膨胀并莫得带来利润的同步增长。2023年到2025年，货拉拉的营收从13.34亿好意思元增长到21.39亿好意思元，三年增长了60%。

但是，毛利率却从61.2%一皆下滑到50.5%，跌去了杰出10个百分点。更值得关注的是，2025年营收同比增长34.3%，但经调遣利润的增速惟有11.9%。钱越挣越多，但每一块钱的含金量却鄙人降。

问题出在收入结构上。货拉拉最赢利的业务——货运平台劳动，一分彩app2026世界杯中国官方下载毛利率高达81.2%，但它的收入占比还是从2023年的58.3%下跌到43.3%。

拔旗易帜的是多元化物流劳动（零担、搬家、企业物流），收入占比升至39.3%，毛利率却惟有15.9%；升值劳动（车辆销售、金融等）收入占比升至8.2%，毛利率也从52.9%降到了31.4%。

换句话说，货拉拉正在从一个轻钞票、高毛利的撮合平台，形成一个业务更重、利润更薄的空洞物流商。这不是它主动思要的选拔，而是同城货运商场增长放缓后的被动转型。

中枢业务的变现本事在衰减

如若说毛利率下滑与业务结构变化关系，那么中枢货运业务的变现率不竭走低，则是另一个值得关注的的挑战。

2023年到2025年，货拉拉在中国内地的货运平台劳动变现率从10.3%降至9.1%，同城货运空洞抽佣率从12.2%降到10.9%。三年时间，每100元交往额里，平台少收了1.3元佣金。

这背后是一场不竭数年的拉锯战。2022年11月，货拉拉司机自愿组织宇宙性停工抗议，遏抑平台推出的“多成分计费”和“特惠顺道单”。一位河南司机回忆，NBA下注官网相通的里程，平直收入从每公里4元降到了一块七八。

尔后，监管部门密集介入。从2021年到2025年，货拉拉被交通输送部、商场监管总局等部门约谈屡次，焦点从司机权利保障逐步升级到反把持、算法透明、收费端正。

在黑猫投诉平台上，对于货拉拉的投诉接近10万条。有东说念主沮丧算作分被无故扣减，有东说念主反馈保证金退不出来，还有东说念主说客服长久是机器东说念主，投诉无门。一位跑了四年货拉拉的司机说：“平台抽成高、运价低，咱们就像被拴在磨盘上的驴。”

为了稳住运力，货拉拉不得不贪污。适度2025年底，平台已为杰出9.5亿笔订单提供了事业伤害保障，累计垫付运脚杰出1000万元，还斥地了挽救不毛司机的“司机关怀基金”。

但这些参加径直拉低了变现效果。2025年，境内货运平台劳动交往额同比增长18.9%，但对应的劳动收入只增长了12.7%。这意味着，货拉拉从每一笔交往中赚到的钱，正在变得越来越少。

出海与造车的双重博弈

濒临国内商场的“内卷”与变现天花板，货拉拉将解围的但愿交付在了“出海”与“造车”这两张牌上。

2025年，其境外货运平台劳动变现率达到15.9%，比国内高出近7个百分点。境外GTV达到10.9亿好意思元，同比增长31%，增速远远杰出国内的19.3%。

“国际商场的数字化货运渗入率惟有2.6%，到2030年也不外3.4%。”货拉拉在招股书中这么写说念。这意味着，人人还有杰出97%的公路货运订单在线下完成。对于货拉拉来说，这是一派近乎空缺的蓝海。

但蓝海并不就是坦途。每进入一个新城市，货拉拉都要重新作念起：补贴司机、进修用户、应答腹地监管、与当地竞争敌手抢地皮。

另一张牌是“造车”。2025年，货拉拉协调长安最初推出的定制货车，标志着它从“撮合交往”向“货色流动”的起源延长。通过车辆租售和动力劳动，货拉拉试图将司机锁定在我方的生态圈内。2025年其升值劳动收入翻倍，清爽出这一战术的初步见效。不外，造车亦然一条重钞票、低毛利的险路，极易株连合座财务发扬。

与此同期，成本商场的耐烦正在消磨。货拉拉自斥地以来完成12轮融资，累计26.21亿好意思元，投资方包括高瓴、红杉、顺为、腾讯等。临了一轮融资停在2022年，已进程去四年。

招股书清爽，如若公司未能在规依期限内上市，将触发对赌契约中的赎回条目——波及金额约48亿好意思元。2023年2月，货拉拉已斥资1.82亿好意思元回购部分股份，首创东说念主周胜馥也通过股权转让套现1.65亿好意思元。一些早期投资者还是开动减持。

适度2025年末，货拉拉欠债净额18.88亿好意思元，流动欠债净额20.9亿好意思元，账面现款18.22亿好意思元，无法皆备遮蔽短期债务。它手里还持着9.63亿好意思元的得意家具，但这些钱并不成缓解投资者的心焦。

2026年春天的香港，维多利亚港的海风依旧。货拉拉的第八份招股书静静地躺在港交所的文献夹里，恭候着下一次聆讯，大约，下一次失效。